С целью использования накопленного ООО «УНИВЕРСАЛ ПЛЮС» кредитного потенциала для развития реального сектора экономики, требуется разработка специальных экономических механизмов и, в частности, отмены ряда регламентаций. Этот процесс должен осуществляться на основе совместно разрабатываемых банками и предприятиями взаимовыгодных схем взаимодействия. При этом следует избегать «крайних» ситуаций. Рассмотрим три примера.
1. В ряде случаев сложившиеся взаимодействия банка и предприятия строится по принципу «финансовой иглы», когда финансовая помощь предприятию превращается в его финансовую зависимость от банка. Механизм такого взаимодействия на «золотом правиле» рынка: перетекание средств в сферу с большей нормой прибыли (рис. 3.1).
Обладая контрольным пакетом акций предприятия, банк обеспечивает такое распределение полученной прибыли, при котором большая ее часть направляется не на развитие производства, а на увеличение банковских пассивов, приносящих относительно большой доход. В результате предприятие испытывает «инвестиционный голод» и для поддержи производства вынуждено обращаться за кредитами к банку, попадая тем самым от него в зависимость.
1. Финансовая зависимость может иметь и обратную направленность: банк становится зависимым от предприятия, которому он дал кредит. Если предприятие кредит не возвращает, банк оказывается перед дилеммой: либо отнести выделенную сумму в разряд безнадежных долгов, либо выделить новый кредит для поддержания предприятия-должника. В этой ситуации отсутствуют контуры, описывающие процесс реинвестирования (рис. 3.1), так как финансовые средства направляются на потребление; прибыль становится либо «отрицательной», либо размеры ее значительно меньше взятых предприятием кредитных обязательств. Отношения банка и предприятия строятся на основе положительной обратной связи, усиливающей потоки финансовых средств от банка к предприятию, что инициирует увеличение дефицита и потребность в новых кредитах.
Рис. 3.1. – Схема «финансовой иглы», формирующей зависимость предприятия от банка и обуславливающей перетекание средств из промышленности в банковскую систему
Также развитию кредитования в ООО «УНИВЕРСАЛ ПЛЮС» будет способствовать использование комплексных финансовых инструментов, позволяющих снизить реальную ставку процента за кредит (она должна быть доступна для заемщика и выгодна кредитору), путем оптимальной комбинации имеющихся в распоряжении банка финансовых продуктов. Чем доступнее кредитный ресурс, тем выше спрос на него и тем более полно может быть использован имеющийся кредитный потенциал банка.
Результаты сравнительного анализа двух способов финансирования для ООО «УНИВЕРСАЛ ПЛЮС» общим объемом 100 условных единиц с помощью обычного денежного кредита (первый вариант) и комплексного финансового обслуживания (второй вариант) показывает, что по второму варианту общая сумма затрат предприятия по его кредитным обязательствам существенно снижается за счет использования более дешевых альтернативных банковских продуктов (табл. 3.4).
Таблица 3.4. Затраты предприятия по обслуживанию долга для различных вариантов финансирования
Вид финансирования Объем ед. Процентная ставка (условно) Формула для расчета Расходы, ед.
1.Денежный кредит
Итого 100
100 50
(100 • 365 : 365) • 50% 50
50
2.Денежный кредит
Вексельный кредит
Гарантия банка
Аккредитивы
Итого 50
20
10
20
100 50
10
20
0,2 (50 • 365 : 365) • 50%
(20 • 365 : 365) • 10%
(10 • 365 : 365) • 20%
20 • 0,2% 25
2
2
0,04
29,04
При более точном расчете (с учетом приведения дисконтированных денежных потоков по периодам фактических платежей) в обоих вариантах фактическая стоимость финансирования будет несколько выше, однако экономия средств во втором варианте будет составлять около 40% суммы затрат по обслуживанию задолженности по первому варианту финансирования.
Развитию кредитования будет способствовать внедрение принципиальной схемы взаимодействия финансовых агентов в процессе кредитования предприятий. Использование в качестве источников ресурсов средств бюджетов, коммерческих банков и самих предприятий, реализующих проекты, позволяет, с одной стороны, добиваться удешевления стоимости кредитных ресурсов, а с другой – снизить риски коммерческих банков.
Ожидаемые преимущества для участников таких схем состоят в следующем. Для банков – это размещение значительных по объему кредитов с приемлемой доходностью и оптимизация рисков путем диверсификации кредитного портфеля по отраслям и категориям заемщиков, использование дополнительных гарантий органов государственной власти и решение проблемы накопленных долгов: при определенных условиях возможен полный или частичный возврат средств, ранее включенных в категорию безнадежных к взысканию, а также переуступка задолженности третьим лицам в силу повышения инвестиционной привлекательности предприятия должника.
Для предприятий – получение финансовой поддержки банка для развития или пуска производства, выхода из состояния банкротства, сохранение имени и торговой марки предприятия, расширение сферы сбыта; урегулирование взаимоотношений с федеральным и местными бюджетами и внебюджетными фондами; получение на определенный период льгот и преференций от органов власти. Для федеральных, региональных и местных органов власти – это развитие производственной и связанной с ней инфраструктуры, формирование бюджетов и внебюджетных фондов за счет увеличения отчислений действующих предприятий; перспективных федеральных и местных производственных и социальных программ на основ укрепляющегося доверия во взаимоотношениях с банками. Таким образом, для развития коммерческого кредитования необходимо широкое использование эффективных финансовых инструментов взаимодействия банков и предприятий.
Для построения эффективной системы управления стоимостью ООО «УНИВЕРСАЛ ПЛЮС» необходимо также использовать методы оценки VBM (Value Based Management). Еще один показатель — доходность инвестиционных потоков (ДИП) фирмы — строится на основе концепции внутренней нормы доходности IRR (Internal Rate of Return). Метод контроля и управления стоимостью, построенный на основе показателя ДИП для ООО «УНИВЕРСАЛ ПЛЮС», учитывает стадии делового цикла развития анализируемого предприятия и отрасли, к которой оно принадлежит; использование реальных денежных потоков для анализа прошлой деятельности и прогнозирования будущей, а также замещение бухгалтерской амортизации экономической.
Выполнение указанных требований при реализации данного метода способствует адекватному росту фактической рыночной стоимости компании в рамках критерия доходности ее инвестиционных потоков. На базе оценки ДИП и корпоративной стоимости V в ООО «УНИВЕРСАЛ ПЛЮС» анализируется эффективность менеджмента. В заключение определяются достоинства и недостатки метода ДИП в сравнении с другими показателями VBM и формируются рекомендации по внедрению рассмотренных методов в систему управления стоимостью.
1. Алгоритм создания стоимости методом доходности инвестиционного потока.
Оценка ДИП требуется для анализа эффективности управления в рамках стоимостного критерия. Данный финансовый показатель представляет инфляционно-согласованную внутреннюю норму доходности фирмы, которая определяется на базе полученных прибылей от функционирования вновь создаваемых активов. В связи с тем, что не существует двух проектов с одинаковыми значениями внутренней нормы доходности irr, но с разными сроками окупаемости и первоначальными инвестициями, то определение ДИП возможно только при ежегодном возобновлении реинвестирования прибылей; при этом доходы, полученные от первоначальных капиталовложений, расходуются на приобретение новых капитальных активов. Эксплуатация последних приводит к образованию наращенной суммы денежных средств в виде ежегодной отдачи от данной инвестиции. Указанный процесс продолжается в течение заданного инвестиционного периода Т. ДИП — есть доходность накопленной суммы сгенерированных потоков от реинвестиций в течение времени Т.
Построение ДИП включает три основных этапа: стратегическое планирование инвестиций, прогноз и оценку инвестиционных потоков и анализ эффективности управления. Одной из составляющих процесса подготовки исходных данных для реализации метода ДИП в ООО «УНИВЕРСАЛ ПЛЮС» является нормализация финансовой отчетности с целью отражения действительного положения дел в ретроспективной основной деятельности предприятия. Особое внимание уделяется корректировкам, связанным с замещением бухгалтерского срока службы амортизируемых активов экономическим, капитализацией лизинга, отражением денежного потока, доступного инвесторам, и валовых инвестиций компании в реальных ценах.
Определение размера регулярного разового платежа, называемого экономическим амортизационным отчислением. Остановимся подробнее на двух других корректировках. Во-первых, это капитализация лизинга. Определяется конвертированием обязательства по аренде капитала (capital lease) в форму активов/пассивов. Арендованный актив учитывается как собственный капитал, а лизинговые обязательства — как заемный. Причем сумма выкупа, учтенная в лизинговых платежах, исключается из затрат вследствие аналогии данных затрат с инвестициями в основной капитал.
Во-вторых, это использование реального свободного денежного потока CFреал.t (выраженного в ценах базового периода t0), доступного акционерам. Требуется для анализа прошлой деятельности компании и определяется по формуле:
CFреал.t = CFном.t / It/t0, (3.1)
где CFном.t — номинальный свободный денежный поток в период t;
It/t0 = It/t–1 x It–1/t–2 x …... x It0+1/t0 — индекс изменения составляющих свободного денежного потока с поправкой на инфляцию.
Например, индекс изменения чистой прибыли находится как:
(3.2)
где S0, Cost0 — выручка и издержки базового периода;
— индексы роста цен на основной товар (услугу) компании;
— индексы издержек.
Аналогично вычисляется инфляционная составляющая других элементов денежного потока. На практике, как правило, в связи с неустойчивостью российского рубля оценку производят в долларах США. Инфляция в таком случае будет величиной постоянной.
Кроме этого для учета высвобождаемых средств, вложенных в некапитализированные активы, по окончании срока действия одной инвестиции все активы компании делят на капитализированные и некапитализированные. К капитализированным активам относятся основные средства (FA) и текущая стоимость арендных активов (PV_leas). Чистый оборотный капитал (NWC), земля (Land), затраты на маркетинговые исследования и НИОКР (R&D) составляют сумму некапитализированных активов. Тогда величина валовых инвестиций (Total_I), выраженная в текущих ценах, будет определяться так:
Total_I = FAt–1 + PV_least–1 + NWCt–1 + Landt–1 + R&Dt–1 + Adj_GAt–1 (3.3)
здесь Adj_GIt–1 — изменение суммы совокупных активов (стоимости ее составляющих) вследствие инфляции, выраженное в текущих денежных единицах (прибыль со знаком «+», убыток со знаком «–»).
Валовые денежные потоки GCF, сгенерированные инвестициями Total_I (с поправкой на инфляцию), составят величину, равную
GCFt–1 = EBITt–1 x (1 – tax) + Deprt–1 + PrDt–1 + Pr_least–1 + Adj_NOPLATt–1, (3.4)
где EBITt–1 — операционная прибыль;
tax — ставка налога на прибыль;
Deprt–1 — амортизация;
PrDt–1 — процентный доход;
Pr_least–1 — арендные платежи;
Adj_NOPLATt–1 — изменение прибыли вследствие инфляции, выраженное в текущих денежных единицах (прибыль со знаком (+), убыток со знаком (–)
Принимая во внимание, что инвестиции в некапитализированные активы через n лет высвобождаются и накапливаются в виде прироста ∆ Non_Cap_A в течение всего инвестиционного периода, текущее значение ДИП компании определится из выражения
(3.5)
Пример расчета текущей ДИП с учетом вышеизложенных корректировок приводится в таблице 3.5.
Таблица 3.5. Расчет текущего значения ДИП в ООО «УНИВЕРСАЛ ПЛЮС»
Чистая прибыль 50 000 Валовые основные средства 450 000
Поправка на инфляцию 100 000
Текущая стоимость арендных активов 65 000
Всего капитализированных активов 615 000
Амортизация 20 000 Чистый оборотный капитал 82 000
Процентный доход 5000 Земельные участки и объекты природопользования 10 000
Поправка на инфляцию 5000
Арендные платежи 5000 Затраты на маркетинговые исследования и НИОКР 73 000
Поправка на инфляцию 50 000
Поправка на инфляцию –2000 Всего прирост некапитализированных активов (∆ Non_Cap_A) 220 000
GCF 78 000 Total_I 835 000
ДИП = 7,6% при n = 20 годам
Сравнение текущих значений ДИП и рыночной ставки дисконтирования компании i позволит определить, к какой стадии (роста, стабильности или спада) делового цикла относится исследуемое предприятие. На заключительном этапе построения системы управления указанное сопоставление необходимо проанализировать на предмет непротиворечивости с тенденцией поведения проектируемой стоимости.
Заметим, что корректировки финансовой отчетности требуются и при реализации других методов VBM. Однако цели их использования различаются. Так, поправки для определения добавленной стоимости акционерного капитала SVA/DCF и экономического дохода ЭД служат для повышения их точности в оценке и анализе эффективности менеджмента, а учет инфляционной составляющей при определении ДИП делает данный критерий более понятным с точки зрения использования реальных денежных потоков.
К условиям, в которых совершается кредитная операция, относятся текущая или прогнозная экономическая ситуация в стране, регионе или отрасли, политические факторы. Контроль за законодательными основами деятельности заемщика и соответствием его стандартам банка нацеливает банкира на получение ответов на следующие вопросы: имеется ли законодательная и нормативная основа для функционирования заемщика и осуществления кредитуемого мероприятия, как повлияет на результаты деятельности заемщика ожидаемое изменение законодательства (например, налогового) и т.д.
Для ООО «УНИВЕРСАЛ ПЛЮС» в качестве перспективных кредитных операций предлагается программа кредитования предприятий малого бизнеса, которая включает в себя широкий ряд кредитных продуктов и услуг, различающихся по целям и формам предоставления. Программа предполагает упрощенный процесс получения кредита и предназначена для компаний и частных предпринимателей, работающих в Орловской области с годовой выручкой от реализации до 6 млн. долларов США и общей потребностью в кредитных ресурсах от 5 тыс. до 500 тыс. долларов США.
К сожалению, потребность в заемных источниках у российских предприятий в современных условиях чаще всего возникает не в связи с расширением производства и необходимостью финансирования прироста оборотных средств, а по причине финансовых затруднений в связи с неплатежами. В настоящее время широко распространилось вынужденное взаимное финансирование отраслей. Все отрасли производства разделились на два сектора: чистых кредиторов и чистых заемщиков (по сальдо взаимного зачета дебиторской и кредиторской задолженности). Чистые кредиторы – строительство, топливная индустрия, электроэнергетика, транспорт; чистые заемщики – все остальные (машиностроение, сельское хозяйство, химия, металлургия и др.).
Похожие рефераты:
|
Дипломные работы 
